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广发证券扩大波动而非贬值

发布时间:2019-08-15 16:30:52

广发证券:扩大波动 而非贬值 2014-03-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

人民币汇率波动区间加大,但并未形成贬值趋势2月第4周,资金成本止跌企稳。R007先下后上,周五资金成本为3.52%,较上周上行16bp。GC007较上周末上行19bp至3.68%。

人民币贬值是本周流动性层面的核心问题。外汇流入趋势没有发生变化,人民币贬值未成趋势,主要受政策引导和跨期套利交易影响。去年9月份以来,外汇占款持续超越预期,人民币外流是重要的驱动因素。而近期自贸区等资本管制放松的政策,将导致外汇占款增长趋势进一步延续。

依然维持2014年外汇占款增量能够达到2.5-3万亿的增量。宏观审慎角度看,人民币贬值也是对跨境资金异常流入的调控。外管局已就跨境资金异常流动建立了预案机制,去年5月和12月出台了两次调控措施。5月的调控取得了预期成效,但12月的调控并没有导致外汇流入规模收缩。由于人民币外流是主要驱动因素,因此加大人民币汇率波动是应对外汇异常流入的手段。市场交易层面,人民币短期贬值打击远期结汇投机。外管局最新研究成果和信息披露显示,远期结汇套利已受到关注,美元远期升水和人民币稳定是远期结汇的推动力。人民币短期内大幅贬值,能够迅速挤压跨期套利收益,从而迫使套利者退出市场,降低对外汇市场的干扰。周五,人民币汇率中间价已经企稳,但即期汇率依然大幅贬值,可能跟跨期套利者平仓有关。

提升人民币汇率波动预期,为扩大波动区间做准备。近期,人民币汇率双向波动区间扩大的传闻可能不是空穴来风。回顾历次汇改,每一次汇率波动区间的扩大,都被市场认为是人民币升值的信号。然而,管理层不时向市场传递人民币汇率已经接近均衡水平的判断。因此,为了打消市场的惯性预期,决策层有益在政策调整之前,提升人民币的波动预期,从而将人民币币值维持在相对均衡的区间之中。

结售汇顺差继续扩张,境外人民币资产池继续扩张结售汇顺差大幅上行。1月份,银行结售汇顺差达733亿美元(上月为310亿美元),其中银行代客结售汇顺差763亿美元(上月为328亿美元),货物贸易项结售汇顺差722亿美元(上月为438亿美元)。而银行代客收付顺差为313亿美元(上月为83亿美元),其中货物贸易项下代客收付顺差为10亿美元(上月为21亿美元,当月贸易顺差为319亿美元)。

资金跨境流动初步数据显示,1月份外汇占款增长主要来自结售汇与资金收付之间的差额。结合外汇存贷款变化,人民币外流依然是主导因素。

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