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国信证券扰动还是趋势我们倾向于前者

发布时间:2019-08-15 16:42:21

国信证券:扰动还是趋势 我们倾向于前者 2014-08-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:

8月13日,央行公布7月金融数据。7月新增社融2731亿元,其中新增人民币贷款3852亿;7月M2增速为13.5%。

评论:

7月货币金融数据显著低于预期,市场对后续货币政策走势的看法也横生分歧。表内贷款回落源于企业短期贷款罕见下降,中长期贷款的表现则较为平稳,这意味着金融支持实体的效应并未显著下滑。票据融资大幅上升反映了实体经济融资需求依然孱弱,但应该不是导致最近两月数据陡升陡降的主要推手。从央行新闻稿表述来看,8月上旬贷款投放势头不弱,这应该不是融资需求突然回暖造成的,而更可能是银行放贷行为出现变化的结果(比如央行窗口指导下按揭贷款投放速度的加快等)。表外融资大幅萎缩,风险偏好与监管加强是主要原因,同时表内贷款未能有效对接表外融资需求,导致社融出现较大幅度回落。

总体来看,6月和7月的M2增速出现较大波动,融资规模也呈现忽热忽冷的格局。货币基金冲击下今年存款流入流出规模巨大,加之去年6月“钱荒”扰动带来的基数效应,导致这两个月的数据均大幅超预期。我们倾向于认为,7月数据是对6月的某种修正,单月扰动的成分更大,并不能构成趋势。如果合并这两个月的数据,那么M2和社融增速与5月是基本持平的,熨平后的数据看起来也似乎更为合理。这意味着我们不必对6月数据太过乐观,也不必对7月数据太过悲观。在判断未来货币政策走向时,我们提请关注央行新闻稿中的措辞:“不宜拘泥于单个月份的短期数据波动”。还要考虑一个易被忽略的背景:那就是央行在8月伊始发布《二季度货币政策执行报告》时,想必已经对7月的货币金融数据了然于胸。但央行却像“变脸”似的,对物价上行风险着墨颇多,对经济下行风险只是约略提及。这应该充分表明了央行不想全面宽松,只愿定向发力的倾向。我们的结论是:考虑到这两个月数据扰动过大,均无太多参考价值,预计未来会逐步回复正常,货币政策仍然没有突然转向的必要!新增贷款低于预期源于短贷意外滑落,中长期贷款大致符合季节性规律。7月新增人民币贷款仅为3852亿元,大幅低于季节性预期(图1)。其中,对企业的短期贷款大幅下滑2356亿元是主要原因。历史上,对企业的短期贷款很少出现下降,而下降月份都会伴随着之前月份短贷的大幅扩容。幅度最高一次出现在2009年4月,当月也才下降了786亿元。

今年6月短贷出现一定的上升,但7月2000多亿的下滑还是比较罕见(图2)。一个可能的解释是,5、6月企业消耗了较多的项目储备,导致7月新增储备较少。果真如此,我们倾向于认为这是一次扰动,未来数月会在数据中有所修正。

中长期贷款方面总体上符合季节性规律。其中,居民部门中长期贷款新增1803亿,这体现了7月部分城市取消限购政策以及银行加快放贷后,按揭贷款疲软趋势有所改善;企业中长期贷款新增2082亿,大致符合季节性规律(图3)。7月票据融资再次大幅上升1726亿,意味着实体经济融资需求仍然较弱,银行仍在使用票据冲规模(图4)。

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